Минфин возвращается на валютный рынок: дорогая нефть позволит пополнить резервы и скорректировать курс рубля

Министерство финансов объявило о возобновлении с мая операций по покупке и продаже иностранной валюты и золота на внутреннем рынке в рамках механизма бюджетного правила. Цель таких действий — повысить устойчивость и предсказуемость экономических условий внутри страны и снизить зависимость экономики и финансовой системы от колебаний цен на энергоресурсы.

Как работает бюджетное правило и зачем оно нужно

Валютные операции Минфина являются частью механизма, призванного уменьшить привязку федерального бюджета и курса рубля к динамике нефтяных цен. Когда фактические нефтегазовые доходы превышают базовый уровень, на образующуюся разницу покупается иностранная валюта, которая затем направляется в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Если же доходы оказываются ниже плана, нехватка компенсируется за счет продажи валюты из фонда.

В начале текущего года нефтегазовые доходы сократились примерно вдвое, и ведомство в январе и феврале реализовывало по 200 млрд руб. валютных активов ежемесячно. При сохранении таких объемов продажи ликвидные средства ФНБ, оценивавшиеся примерно в 4 трлн руб., могли быть исчерпаны около чем за год. На этом фоне Минфин с марта приостановил валютные интервенции по бюджетному правилу до июля.

Рост цен на нефть и укрепление рубля

Ситуация изменилась после начала военного конфликта в Иране, что спровоцировало резкий рост мировых цен на нефть, включая российскую. По данным Минэкономразвития, средняя стоимость барреля в марте составила около $77 против $44,6 в феврале. На этом фоне рубль, ранее ослабевший до 85 руб. за доллар после остановки продаж валюты по бюджетному правилу, укрепился примерно до 75 руб. за доллар — уровней начала 2023 года.

По оценкам экспертов, расчетная, так называемая «налоговая», цена российской нефти сейчас находится в районе $100 за баррель. Без возобновления валютных операций — которые в текущих условиях, скорее всего, будут выражаться в чистых покупках валюты — курс доллара мог бы опуститься еще ниже.

Влияние курса рубля на нефтегазовые доходы бюджета

Сильный рубль сокращает рублевые нефтегазовые доходы государства, поскольку налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) рассчитывается в долларах. На этом фоне глава Минфина Антон Силуанов ранее допускал возможность выхода на валютный рынок раньше изначально объявленных сроков.

Какими могут быть масштабы интервенций

Точные объемы операций в мае будут объявлены дополнительно. При их расчете Минфин примет во внимание нереализованные покупки и продажи за март и апрель. По словам министра, встречные потоки в эти месяцы были примерно сопоставимыми по размеру.

По оценкам аналитиков, объем покупок валюты по бюджетному правилу в период с 8 мая по 5 июня может составить 0,3–0,4 трлн руб. при условии, что текущий уровень «налоговой» цены нефти сохранится близко к значениям первой половины апреля. Схожие оценки приводят и отдельные экономисты.

Расчеты показывают, что такие объемы интервенций фактически зафиксируют для внутреннего рынка «эффективную» цену нефти в коридоре около $70–80 за баррель. Это примерно соответствует мартовским уровням, когда бюджетное правило было приостановлено, либо чуть ниже их.

Реакция валютного рынка

Инвестбанкиры полагают, что даже столь заметные покупки валюты вряд ли станут фактором существенного ослабления рубля и в основном лишь компенсируют увеличение нефтегазового экспорта. На новости о возвращении Минфина на рынок курс доллара краткосрочно подрос более чем на 1% — с уровней ниже 75 до примерно 75,8 руб., однако затем скорректировался в район 75,3 руб. за доллар.

Курс юаня на Московской бирже также продемонстрировал волатильность: сначала подъем с примерно 10,96 до 11,09 руб. за юань, после чего последовал откат к уровням около 11,07 руб. за юань.